Anuntul de ieri al agentiei Standard & Poor’s a taiat apetitul pentru riscuri globale, nu doar pentru active american
Ipoteze macro-globale abandonate ieri:
- valutele celor mai importante economii emergente producatoare de marfuri se pot aprecia in fata yenului japonez (JPY) (ipoteza urmarita din 11 aprilie via cursurile spot corespondente ale dolarului canadian (CAD), dolarului australian (AUD), dolarului neo-zeelandez (NZD), rublei rusesti (RUB), randului sud-african (ZAR), coroanei norvegiene (NOK), realului brazilian (BRL), pesoului mexican (MXN) si pesoului chilian (CLP) in fata yenului japonez (JPY); din 11 aprilie, depreciere medie de 3,89%)
- cotatiile marfurilor (clasa in ansamblu) se pot aprecia (ipoteza urmarita din 31 martie via ETF-ul iPath Dow Jones-UBS Commodity Index Total Return (DJP) listat la NYSE; din 31 martie, depreciere de 0,06%)
- cotatiile marfurilor agricole (clasa in ansamblu) si ale granelor si bumbacului in particular se pot aprecia (ipoteza urmarita din 31 martie via ETF-urile PowerShares DB Agriculture Fund (DBA), iPath Dow Jones-UBS Agriculture Subindex Total Return (JJA), iPath Dow Jones-UBS Grains Subindex Total Return (JJG) si iPath Dow Jones-UBS Cotton Subindex Total Return (BAL) listate la NYSE; din 31 martie, depreciere medie de 3,19%)
- cotatiile metalelor cu utilizare industriala (clasa in ansamblu) si ale cuprului in particular se pot aprecia (ipoteza urmarita din 31 martie via ETF-urile PowerShares DB Base Metals Fund (DBB) si iPath Dow Jones-UBS Copper Subindex Total Return (JJC) listate la NYSE; din 31 martie, depreciere medie de 0,56%)
- cotatiile aurului si argintului se pot aprecia (ipoteza urmarita din 31 martie via ETF-urile SPDR Gold Shares (GLD) si iShares Silver Trust (SLV) listate la NYSE; din 31 martie, apreciere medie de 9,41%)
- cotatiile burselor de actiuni din economiile emergente se pot aprecia (ipoteza urmarita din 29 martie via ETF-ul Vanguard MSCI Emerging Markets ETF (VWO) listat la NYSE; din 29 martie, apreciere de 0,94%)
- cotatiile bondurilor guvernamentale din economiile emergente denominate in valutele locale se pot aprecia (ipoteza urmarita din 29 martie via ETF-urile WisdomTree Emerging Markets Local Debt Fund (ELD) si Market Vectors Emerging Markets Local Currency Bond ETF (EMLC) listate la NYSE; din 29 martie, apreciere medie de 2,11%)
- valutele economiilor emergente se pot aprecia in fata dolarului american (USD) (ipoteza urmarita din 29 martie via ETF-urile WisdomTree Dreyfus Emerging Currency Fund (CEW) si WisdomTree Dreyfus Commodity Currency Fund (CCX) listate la NYSE; din 29 martie, apreciere medie de 1,87%)
- moneda unica europeana (EUR) se poate aprecia in fata lirei sterline (GBP) (ipoteza urmarita din 3 martie via cursul spot corespondent; din 3 martie, apreciere de 2,63%)
- francul elvetian (CHF) se poate aprecia in fata dolarului american (USD), yenului japonez (JPY), dolarului australian (AUD), dolarului neo-zeelandez (NZD) (ipoteza urmarita din 3 martie via cursurile spot corespondente; din 3 martie, apreciere medie de 1,53%)
- lira sterlina (GBP) se poate aprecia in fata dolarului american (USD), yenului japonez (JPY), dolarului australian (AUD), dolarului neo-zeelandez (NZD) (ipoteza urmarita din 10 februarie via cursurile spot corespondente; din 10 februarie, depreciere medie de 1,17%)
- moneda unica europeana (EUR) se poate aprecia in fata dolarului american (USD), yenului japonez (JPY), dolarului australian (AUD), dolarului neo-zeelandez (NZD) (ipoteza urmarita din 1 februarie via cursurile spot corespondente; din 1 februarie, apreciere medie de 2,6%)
Ipoteze macro-globale curente:
- cotatiile petrolului se pot aprecia (ipoteza urmarita din 21 martie via evolutia primei aferente cumpararii unei optiuni americane de tip call pe ETF-ul United States Oil Fund (USO listat la NYSE) cu scadenta iulie 2011 si strike la 60; din 21 martie, depreciere de 52,5%)
In cursul zilei de ieri, inaintea anuntului facut de agentia Standard & Poor’s privind retrogradarea perspectivei ratingului suveran al Statelor Unite, am decis sa renunt cel putin temporar la ipotezele formulate in februarie – martie privind aprecieri ale monedei unice europene, francului elvetian si lirei sterline in fata altor valute majore precum si ale monedei unice europene in fata lirei sterline.
In perioada mentinerii acestor ipoteze, moneda unica europeana si francul elvetian au castigat in medie 2,6% si respectiv 1,53% in fata dolarului american, yenului japonez, dolarului australian si dolarului neo-zeelandez. Dar lira sterlina a pierdut in medie 1,17% in fata acelorasi valute.
In ceea ce priveste cursul monedei unice europe in fata lirei sterline, acesta notat o apreciere de 2,63%.
Asa cum notam ieri, nu-mi place ceea ce vad in pietele de bonduri periferice ale zonei euro. Ecartul dintre dobanzile bondurilor guvernamentale spaniole si cele germane a reinceput sa creasca (tocmai reducerea graduala a acestui ecart din debutul anului mi-a oferit un bun motiv pentru a paria in favoarea monedei unice europene). Dobanda bondurilor guvernamentale spaniole cu scadenta la 10 ani afiseaza acum un nou maxim multi-anual, si dobanzile aferente scadentelor mai scurte accelereaza chiar mai rapid. Desfasurata ieri, licitatia de note de trezorerie spaniole cu scadente la 12 luni si 18 luni a avut rezultate sub asteptari atat la nivelul dobanzilor acceptate cat si la cel al raportului „bid/cover”.
Cu declaratiile facute saptamana trecuta de doi ministri ai cabinetului Merkel, Germania pare sa fi redeschis „cutia Pandorei”. Acum, informatii neconfirmate privind iminenta unei restructurari a datoriei publice a Greciei vin din toate partile. Iar rezultatul alegerilor generale desfasurate duminica in Finlanda se adauga listei de riscuri.
Un alt motiv pentru care am pariat pe aprecierea monedei unice europene a fost ca Banca Centrala Europeana a semnalizat inca din debutul anului splitarea politicii sale monetare pe doua paliere:
unul conventional (ajustarea dobanzii cheie) care este centrat acum pe ancorarea ferma a asteptarilor inflationiste, si unul neconventional (liniile de lichiditate, cumpararile de bonduri guvernamentale) utilizat pentru administrarea tensiunilor din pietele periferice de bonduri si a problemelor de lichiditate la nivelul sistemului bancar pan-european.
In privinta palierului conventional, mesajul Bancii Centrale Europene ramane agresiv „hawkish”.
Ramane de vazut daca institutia va utiliza din nou palierul neconventional pentru a incerca sa calmeze disfunctionalitatile pietelor periferice de bonduri. Potrivit celor mai recente date, pe parcursul ultimelor trei saptamani Banca Centrala Europeana nu a intervenit in pietele de bonduri.
Imediat dupa anuntul facut ieri de agentia Standard & Poor’s, am decis sa abandonez si restul ipotezelor macro-globale formulate pe parcursul saptamanilor recente, favorabile pietelor emergente (actiuni, bonduri, valute) si marfurilor in defavoarea dolarului american si yenului japonez – cu exceptia scenariului unui soc al exploziei cotatiilor petrolului pe care insa il urmaresc in piata optiunilor.
Consensul exprimat de observatori dupa anuntul de ieri a fost ca decizia Standard & Poor’s loveste exclusiv activele denominate in dolar american. In intregime posibil, si intr-un plan mai larg teoretic dolarul american ar trebui sa-si continue deprecierea, in timp ce aurul, argintul, marfurile in general si celelalte valute ar trebui sa se aprecieze.
Dar ma tem ca pentru un timp anuntul de ieri va taia apetitul pentru riscuri globale, nu doar pentru active americane, iar ipotezele pro-piete emergente si marfuri abordate recent ar fi devenit astfel vulnerabile unei noi runde de lichidari fortate ale pozitiilor investitorilor intr-o situatie similara celei observabile in toamna anului 2008 cand de asemenea activele americane erau cele direct vizate de colapsul segmentului „subprime” al pietei imobiliare din Statele Unite.
In perioada mentinerii ipotezelor corespondente, bursele de actiuni si bondurile guvernamentale apartinand economiilor emergente au castigat in medie 0,94% si respectiv 2,11%. Valutele emergente au castigat in medie 1,87% in fata dolarului american, dar au pierdut 3,89% in fata yenului japonez.
Marfurile urmarite au castigat in medie 1,4% (rezultat consolidat pentru marfuri in general, marfuri agricole, metale industriale si metale pretioase), dar rezultatul reflecta evolutii extrem de contradictorii in interiorul clasei: bumbacul a pierdut 6,99%, dar aurul si argintul au castigat 4,13% si respectiv 14,69%.
Ma voi reintoarce asupra ipotezelor abandonate ieri, daca mediul redevine favorabil.
Comentariu de Mihai Nichisoiu, analist piete internationale in cadrul societatii de brokeraj Tradeville
