Cum va evolua BVB in continuare?

La jumatatea lunii februarie am publicat un grafic al indicelui BET de la momentul lansarii sale in septembrie 1997 pana in decembrie 2000, suprapus peste graficul aceluiasi indice BET la distanta de 10 ani de zile, adica din septembrie 2007 pana in decembrie 2010.

Am observat pe acel grafic o corelatie foarte stransa intre cele doua evolutii, rezultand un model de evolutie similar al indicelui BET in timpul crizei de la sfarsitul anilor ’90 si in timpul crizei de la sfarsitul anilor ’00.

De la momentul decembrie 2010 au mai trecut inca trei luni. Am studiat ce s-a intamplat cu acest grafic intre timp: oare corelatia stransa s-a mentinut? Raspunsul este mai jos:

Corelatia s-a pastrat. Criza financiara a determinat o scadere abrupta a indicelui BET atat in 1997-1998 (-72% de la inceputul graficului pana la minim), cat si in 2007-2008 (-81%). Ulterior, in ambele cazuri a urmat o revenire dupa scaderile drastice (mai accentuata dupa criza din 2007-2008, pentru ca si scaderile au fost putin mai mari in aceasta criza), iar apoi o stagnare.

La sfarsitul lunii martie indicele BET inregistra o scadere de 45% fata de momentul lansarii din sepmtebrie 1997, in timp ce la 10 ani distanta, valorea BET la sfarsitul lunii martie 2011 inregistra o scadere de 41% fata de septembrie 2007.

Ce a urmat dupa martie 2001 stim cu totii – 6 ani de crestere la bursa (am trasat graficul de mai jos pe scara logaritmica pentru a vedea mai bine desfasurarea trendului crescator):

Ce ne spune graficul de mai sus? Ca dupa o criza profunda, pot urma cresteri importante la bursa. Ipotezele graficelor de mai sus sunt confirmate si de randamentele BET exprimate in cifre. Pentru a include si perioada scursa de la sfarsitul anului trecut pana in aprilie 2011, am calculat randamentele anuale ale indicelui BET pe perioade de un an de zile intre luna aprilie a unui an si luna aprilie a anului urmator (deci nu pe ani calendaristici).

Astfel, in tabelul de mai jos, pentru anii ’90 am calculat randamentele BET pentru aprilie 1996 – aprilie 1997, aprilie 1997 – aprilie 1998, aprilie 1999 – aprilie 1999 si aprilie 1999 – aprilie 2000; pentru anii 1995, 1996 si prima parte a lui 1997, adica in perioada dinaintea lansarii indicelui BET, am aproximat evolutia indicelui prin evolutia pretului actiunilor tranzactionate la BVB in acea perioada (dintre acestea am folosit numai actiunile care se mai tranzactioneaza si astazi pe piata reglementata a bursei). Pentru anii ’00 am calculat randamentele BET pentru aprilie 2000 – aprilie 2001, aprilie 2001 – aprilie 2002, etc, iar pentru anii ’10 am calculat randmentul perioadei aprilie 2010 – aprilie 2011, ceea ce ne-a adus la momentul curent:

Tabelul confirma, in mod evident, tendintele exprimate de graficele anterioare. Atentie, insa! eventualele cresteri pe care le vom vedea de acum inainte nu vor avea nici aceeasi amplitudine, nici aceeasi desfasurare ordonata ca in urma cu zece ani. Sa vedem de ce se va intampla acest lucru.

Amplitudinea ridicata a cresterilor din 2001-2007 a fost determinata de nivelul de evaluare redus al actiunilor din acel moment. La sfarsitul anului 2001 BRD avea un indice P/E de 3,88, iar SNP unul de 5,74. La 10 ani distanta, in 2010, BRD avea un indice P/E de 17,88, iar SNP unul de 20,09. In plus, corelatia puternica a pietei locale cu pietele externe a inceput sa se manifeste in forta de prin 2005, astfel incat evolutia negativa a pietelor globale din perioada 2000-2002 nu a afectat si piata locala.

Prin urmare, eventualele cresteri din anii urmatori (2011, 2012, 2013, etc) vor fi mult mai reduse decat cele din urma cu zece ani, si se vor baza intr-o masura mai mare pe cresterea profitabilitatii emitentilor si pe evolutia (favorabila, speram) a pietelor externe, si intr-o masura mai mica pe nivelul de subevaluare al actiunilor romanesti.

Desigur, evolutia viitoare a actiunilor va depinde si de foarte multi alti factori, iar modelele istorice pot juca un rol mai mult sau mai putin important. Astfel, vor conta si performantele macroeconomice ale Romaniei, rezultatele individuale ale emitentilor, evolutia pietelor si economiilor globale, etc. Insa luand in calcul toate aceste elemente, concluzia mea este ca vom vedea cresteri ale actiunilor listate la BVB in anii urmatori. Aceste cresteri vor avea urmatorii parametri: 1. ele vor fi moderate, nu mari  (probabil cresteri medii in jur de 20%/an pentru indicele BET), 2. se vor derula pe o perioada mai indelungata (adica 2, 3 sau chiar 4 ani de zile de acum inainte) si nu vor fi cresteri neintrerupte (adica vom vedea o volatiliate similara cu cea a anilor 2005-2007, sau chiar mai mare).

M-am referit pana acum la indicele BET si am exemplificat indicatorii de evaluare ai BRD si SNP, cele mai importante societati listate. Insa un alt parametru al cresterilor la BVB este selectivitatea acestora: unele actiuni vor creste mai mult, altele mai putin, iar altele vor scadea.

Inainte sa inchei, voi scrie cateva cuvinte si despre actiunile SIF.

Indicatorul mediu pret/VUAN al celor cinci SIF este in prezent 0,53. Ma astept ca aceasta valoare sa creasca in timp pana spre 0,90 (o valoare medie a acestui indicator la nivel international este 0,85 – 0,90; pentru referinta valoarea medie a indicatorului pentru cele 5 SIF inainte de criza era 1,11).

Pentru a vedea o asemenea crestere, pretul actiunilor SIF trebuie sa creasca in medie cu 70% in urmatorii 3-4 ani.

Insa trebuie sa luam in calcul si cresterea VUAN al SIF in urmatorii ani, determinata de cresterea valorii actiunilor listate din portofoliul societatilor de investitii financiare. Pentru a reveni la valoarea anterioara crizei, VUAN al celor 5 SIF trebuie sa inregistreze o crestere medie de aproximativ 46%. Prin urmare, pentru ca cele 5 SIF sa ajunga la un indicator pret/VUAN de 0,90 si luand in calcul cresterea medie a VUAN de 46%, pretul actiunilor SIF ar putea sa creasca cu pana la 150% in urmatorii 3-4 ani. Ajustand pentru faptul ca VUAN ar putea sa creasca mai putin, consider ca ne putem astepta la o crestere medie de 30-40%/an pentru actiunile SIF, ceea ce nu e deloc rau.

Un calcul similar se poate realiza si pentru actiunile Fondului Proprietatea, tranzactionate in prezent la un nivel pret/VUAN de 0,52.

FP are toate ingredientele pentru a fi un emitent premium (nu numai la nivelul Romaniei, dar in intreaga regiune a Europei Centrale si de Est): dimensiune mare a activului, plasamente in companii strategice, din domenii de interes pentru investitori (energie, utilitati), un procent de free-float apreciabil si un administrator important la nivel international.

In opinia mea, un asemenea fond nu se poate tranzactiona pe termen lung la un indicator pret/VUAN de 0,52, iar pretul de piata va recunoaste, in timp, valoarea activelor fondului. Ma astept ca in cazul FP sa vedem in viitor evolutii de sens contrar ale cererii si ofertei de actiuni (astazi cererea si oferta se echilibreaza, dupa cum se observa din stabilitatea relativa a preturilor). In prezent inca exista presiuni importante la vanzare, pe masura reluarii distributiei de actiuni catre proprietarii indreptatiti, dar acestea vor scadea in anii urmatori; in acelasi timp, interesul pentru actiunile fondului va creste pe masura ce investitori noi, locali si nerezidenti, vor descoperi fondul si perspectivele sale (deja acest lucru este vizibil prin prisma structurii actuale a actionarilor).

Si in cazul FP, se aplica aceeasi concluzie ca si cea prezentata de mai multe ori in paginile anterioare: o asemenea crestere va fi una graduala nu brusca, derulata pe o perioada de 3-4 ani de zile, iar ea va fi influentata hotarator de evolutia generala a pietelor de capital si de rezultatele obtinute de fond (la care se adauga si alti factori specifici, incluzand procedurile de listare a unora din companiile importante din portofoliu).

In anul 2008 am transmis un semnal clar de vanzare (portofoliul virtual al Kmarket era cash-only inca din februarie 2008, cu exceptia unei specualatii nereusite in iunie.

Astazi, semnalul nostru este de cumparare.

Comentariu de Razvan Pasol, presedintele societatii de brokeraj Intercapital Invest